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点评4月水泥区域数据:多一点耐心,多一份收获
    4月需求改善显著,但是分化依旧较明显。
 
    1、4月全国水泥产量增速3.2%,较上月-15.6%增速显著提升,累计增速-1.9%,印证了我们前期一直强调的“启动晚、恢复快、总量并不差”的判断。较好的需求可从粉磨开工率指标得到验证(4月份以来持续高于去年同期水平)。
 
    2、尽管需求整体有回升,但4月依然呈现南强北弱的分化局面,华东、中南、西南水泥单月增速分别为6.2%、3.3%、8.9%,累计增速分别为-2.6%、-0.1%、5.0%,总体呈现较稳定局面;与之相反,华北、东北、西北则较弱,4月单月增速分别为-5.5%、-12.8%和-4.9%,累计增速分别为-13.9%、-13.9%、-15.7%,无论是单月还是累计都是负增长。南部地区(如两广和西南)需求较好,主要因为区域财政实力雄厚、城市圈建设项目较多。
 
    3、另外,今年以来华东库存始终较低(低于中南和华南),我们判断或和区域环保限产也有一定关系(江苏4月熟料产量同比下降11.7%)。
 
    后市判断:需求挪移+环保限产下,淡季不淡是大概率事件。近日环保大会提出今年环保“回头看”督察行动或将陆续启动,尽管需求将逐步进入淡季,但供给收缩可能仍将持续,因此我们判断华东水泥价格回落幅度有限。而随着合规PPP项目的逐步重启,北方市场需求有望迎来改善,但复苏时点和幅度尚难预测,可以适当关注新疆和京津冀市场的变化。
 
    换个角度看海螺:筹码结构优化带来的支撑。所处区域基本面的强韧性之外,今年对海螺水泥来说,新的变化体现在筹码结构上,内资的投资策略是博弈周期弹性,外资则更多关注盈利稳定性和持续性。今年来外资机构持股海螺水泥比例首次超过内资机构,对其股价表现也形成一定边际支撑。因此,除非淡季水泥价格出现趋势性下滑,否则股价或不大会出现大幅调整。此外,后续收益空间来自:1、量价齐升下的业绩高增长,我们预计中报甚至年报均有确定性高增长。2、盈利稳定性下估值中枢的提升。因此,今年不妨给与水泥股多一点耐心,更是多一份期待与收获。
 
    风险提示:1.淡季供给限产力度不严;2.需求下滑力度较大。